Можно сколько угодно говорить о том, что «Япония еще не вышла из дефляции», но факты говорят об обратном. В декабре потребительские цены совершили заметный скачок вверх с 2.9% г/г до 3.6% г/г, и косвенные данные подтверждают, что процесс роста цен развивается – расходы домохозяйств в декабре выросли с -0.4% г/г до 2,7%, январский индекс цен на корпоративные товары с 3.9% г/г до 4.2%, причем декабрьский результат был пересмотрен в сторону повышения.

Последний показатели выглядит уже явной угрозой, его рост наблюдается пятый месяц подряд. Банк Японии в первую очередь, конечно же, оценивает потребительскую инфляцию, но если растут корпоративные цены, то этот процесс неизбежно распространится и на потребительский сектор.

Еще в декабре рынок видел максимум по учётной ставке в районе 0.75%, сейчас прогноз сместился к 1% или даже выше. Глава BoJ после январского заседания не дал никаких намеков относительно того, что повышение ставки может замедлиться.

Конечно, чтобы устранить угрозу дальнейшего роста инфляции, ставку нужно повышать. Тем более что она находится на очень низком уровне 0.5%, значительно ниже, чем в других странах. Но есть проблема – госдолг Японии по отношению к ВВП составляет около 255%, и чем выше ставка, тем больше средств требуется на его обслуживание.

В августе 2021 г. доходность 10-летних гособлигаций была околонулевой, и обслуживание долга не представляло собой проблемы. В августе 2023г. доходность 10-летних облигаций превысила 0.5%, в мае 2024г. достигла 1%, сегодня она уже на уровне 1.35%. В 2024г. расходы на обслуживание госдолга составили, по данным Минфина Японии, 21% от общих расходов правительства, средняя доходность облигаций за год составляла 0.9%. Если же Банк Японии поднимет ставку до 1% или выше, то доходность по 10-летним облигация превысит 2%, что приведет к тому, что Минфин будет тратить на обслуживание госдолга более половины налоговых поступлений. Это путь или к дефолту, или к взрывному росту госдолга, чтобы за счет новых заимствований погашать обязательства.

Как решать возникшую проблему, абсолютно неясно. Банк Японии и коммерческие банки скупают большую часть обязательств правительства, но они не могут делать это вечно.

Таким образом, связь инфляции, уровня ставки и обслуживания госдолга представляет собой проблему, которая не имеет очевидного решения, именно поэтому Банк Японии сохраняет предельную осторожность в вопросе установления учетной ставки даже перед растущей угрозой инфляции. Если процесс остается под контролем, иена объективно должна укрепляться, и пока это основной сценарий ее дальнейшей динамики.

По иене вновь сформировалась чистая длинная позиция в размере 1,52 млрд, недельный прирост +1,6 млрд, инвесторы к концу отчетной недели пришли к выводу, что иена будет укрепляться, поскольку Банк Японии встал на путь повышения ставки. Расчетная цена уходит на юг.

Неделей ранее мы предположили, что иена двинется к цели 148.68. Вчерашний отчет по потребительской инфляции в США привел к резкому росту спроса на доллар, однако откат вверх мы продолжаем считать коррекционным и ждем возобновления снижения. Ближайшая цель 150.95, далее 148.68. Риски здесь заключаются в том, что снизится спрос на защитные активы, что объективно будет способствовать ослаблению иены, но на текущий момент объективные факторы в пользу укрепления иены на фоне все более сильных маркеров роста инфляции.